21年是景氣大年，21Q3是景氣高點；22年同比有壓力，2Q1開始筑底。玻璃行業2021年全年收入增速為32.23%（2020年全年增速為8.25%），歸母凈利潤增速為74.24%（2020年全年增速為66.38%），屬于景氣大年。結合ROE和凈利率來看，21Q3是景氣高點，21Q4. 22Q1環比大幅回落，22Q1部分二三線浮法玻璃和光伏玻璃上市公司扣非后凈利潤率已接近盈虧平衡線附近。背后的原因來自成本與供需雙重因素。
龍頭公司盈利能力繼續保持領先。浮法玻璃，光伏玻璃龍頭與二三線企業盈利能力繼續分化∶從2021年中報和年報數據來看，平板玻璃和光伏玻璃行業內各企業盈利能力繼續呈現分層格局，平板玻璃的信叉玻璃+旗濱集團、光伏玻璃領域的信義光能+福菜特毛利率長期領先同行。結合玻璃行業競爭力做歸因分析，龍頭公司成本曲線能與行業持續拉開距離背后主要是龍頭企業良好的布局與物流優勢、砂礦自給（尤其超白石英砂），原材料規模化采購，持續的技術優化（產品良率和穩定性）。產業鏈延伸、優秀的運營管理能力等綜合帶來的低成本優勢。玻璃公司大舉加碼光伏玻璃，不同企業擴產能力有差異。由于浮法玻璃新增產能受限和“雙碳”帶來光伏玻璃較好增長前景，大量傳統玻璃公司選擇進軍光伏玻璃霧道、光伏玻璃企業更是加快擴張。近期密集的光伏玻璃項目聽證會也引起投資者對光伏玻璃產能過剩的擔憂，不過光伏玻璃建設具備一定的資金門檻，按照目前的1200噸/日壓延產線總投資額約10億元，全業之間擴張能力差異和其競爭力，資金實力相關，我們可以從三個維度來評估時比來看。信義系，旗濱、福菜特、南玻這四家公司在光伏玻璃領域擴張能力最強。
行業趨勢研判∶（1）浮法玻璃進入存量產能階段，2022年浮法玻璃預計是2020年mini版；（2）光伏玻璃需求成長可期，短期有向上跡象；（3）中硼硅瓶正處于持續放量期
投資建議∶中期來看玻璃行業新周期邏輯不變，看好旗濱集團，山東藥玻、福菜特（A）、福萊特玻璃（H）、信又玻璃。供給端，玻璃龍頭企業盈利能力具備長期領先優勢，平板玻璃已嚴格限制新增供給，玻璃行業具備一定責金門檻和know-how門檻；需求端，“碳中和”下建筑節能帶來節能玻璃滲透率提升、BIPV（BAPV）滲透率提升帶來玻璃用量提升、光伏玻璃高成長，中硼硅玻璃瓶持續放量。
鳳臉提示下游需求不及預期，行業新增供給超預期，原材料價格大漲，公司新業務拓展不及預期。
